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超级大乐透开奖时间:PPP资产证券化中的金融市场业务机遇

  • 超级大乐透 www.mbpoc.tw 本文作者徐歆元,注册金融理财规划师CFP

    PPP资产证券化中的金融市场业务机遇

    2017年3月10日,“华夏幸福固安工业园区新型城镇化ppp项目供热收费收益权资产支持专项计划”和“中信建投-网新建投庆春路隧道PPP项目资产支持专项计划”2个PPP资产证券化项目取得交易所无异议的函,正式获准发行,标志着业界一直期盼的PPP资产证券化正式落地。为PPP项目主体提供了一个低融资成本、低风险、高效率的融资方式,此项金融创新丰富了银行金融市场业务的投融资选项,商业银行宜加大此类业务投入,促进经营转型。

    一、PPP资产证券化是大势所趋

    (一)ppp模式快速推广,值得高度重视

    PPP模式是公共服务供给机制的重大创新,即政府采取竞争性方式择优选择具有投资、运营管理能力的社会资本,双方按照平等协商原则订立合同,明确责权利关系,由社会资本提供公共服务,政府依据公共服务绩效评价结果向社会资本支付相应对价,保证社会资本获得合理收益。

    当前,我国正处在新型城镇化建设和地方融资转型的“风口”中,PPP模式在国家系统性扶持下,正迎来迅速发展的局面。

    财政部全国PPP综合信息平台显示,截至 2016 年 12 月末,全国入库项目共计 11,260 个,投资额 13.5 万亿元,国家示范项目 743 个,投资额 1.86 万亿元。其中,已签约落地 1,351 个,投资额 2.2 万亿 元,落地率 31.6%。全国PPP入库和落地项目均逐月持续稳步上升。

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    2016年PPP各阶段入库项目投资额月度变化(万亿元)

    行业方面,市政工程、交通运输、城镇综合开发三类入库项目数居前 3 名,合计占入库总数的 54%;项目回报机制方面,全年政府付费和可行性缺口补助两类项目比重逐步提高。与传统投融资模式相比,对 2016年通过物有所值定量评价的 335 个国家示范项目分析显示,平均每个PPP项目可节省政府投入约 3.8 亿元,各级政府推广PPP模式的动力相当大。

    虽然PPP模式目前仍在探索阶段,但是项目普遍资金规模大,涉及领域广,社会影响力强,发展关注度高,预计未来将成为银行经营中重要的资产来源。

    (二)PPP项目是资产证券化的理想标的

    资产证券化(ABS)是指将缺乏流动性但能产生可预见的、稳定的现金流量的资产归集起来,通过将资产中的风险与收益要素进行分离重组,进而转换为在金融市场上可以出售和流通的证券的过程。

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    PPP资产证券化结构图

    PPP项目在经营期内通过使用者付费、政府付费、可行性缺口补贴等保有持续、稳定的现金流、在政府的支持下违约率低、损失率低、本息的偿还分摊于整个资产的存活期内、抵押物往往具有较高的社会价值,是理想的可证券化资产。

    对PPP项目社会资本方而言,资产证券化一是能使原始权益人通过转让基础资产提前收回投资和收益,在合作周期很长(一般是10-30年)的PPP项目中,有利于社会资本方财务投资退出,拓宽融资渠道。

    二是由于基础资产已由原始权益人转让给SPV,不体现在原始权益人的资产负债表中。所以,基础资产融资对原始权益人来说属于表外融资,有独立的风险隔离功能,能够更好地发挥基础资产的融资作用,达到融资的最大化,不会增加社会资本方的财务成本。

    对投资人而言,一是以基础资产的现金流收益作为发行证券的基础,原始权益人转让基础资产后,证券的发行原则上只关注基础资产的信用,与原始权益人自身的企业信用关联不大。通过信用增级措施,基础资产可以获得比原始权益人更高的信用评级,具备更优更好的发行条件,有利于投资人风险识别。

    二是证券购买方为众多投资者,分散了投资风险,且资产证券化份额可在交易所质押、转让、回购,给投资人提供了崭新的资产负债表可运作工具。

    鉴于以上优势,各大金融机构均认为,在未来PPP项目融资发展中,资产证券化将供需两旺。

    二、PPP资产证券化有助于金融市场业务经营转型

    (一)促进资产端“非标转标”

    当前,在中国人民银行、银监会、证监会、保监会、外汇局五部门联合发布的“127号文”、银监会、央行分别配合下发的“140号文”和“178号文”等全方位地严格监管下,银行金融市场业务转型势在必行,监管层总体思路是加快“非标转标”的进程,对同业业务对接实体经济融资的原则是“开正门,堵偏门”,引导降低非标资产配比,鼓励投资标准化资产。

    对银行自营资金而言,加大PPP资产证券化投资,提高标准化资产占比,能有效节约银行资本金。根据银监会颁布的《资产证券化风险加权资产计量规则》,长期信用评级为AAA到AA-的,风险暴露权重为20%,A+到A-的,风险暴露权重为50%,BBB+到BBB-的为100%,BB+到BB-的为350%,B+及B+以下或未评级的为1250%。如自营资金直投PPP项目融资风险暴露权重按100%计算,若该资产转化为资产证券化资产持有,考虑到PPP项目的政府信用支持,预计长期评级可不低于A-,则持有该资产证券化资产风险暴露权重可减少至25%-50%,能有效减小风险计提。

    对银行理财资金而言,当前银监会8号文对理财投资非标债权资产严格限制(不超过理财总规模35%和银行总资产8%)以及信用债券利率中枢的下降,导致银行理财产品资产投资选择面临转型压力。但是,在证券交易所市场发行或交易的资产证券化可认定为标准化资产,加大PPP资产证券化投资,不受8号文规定限制。

    从收益角度看,投资资产证券化能有效提高银行资产周转率,如果认购的不是优先级,更能放大资金杠杆,较单纯非标项目投资资金运用效率更高。

    (二)锁定优质社会资本

    进入“新常态”以来,经济波动增加了国有企业和民营企业的经营难度,不良资产率持续提升给银行金融市场投资选择造成了压力。PPP资产证券化由于相对严苛的准入标准,能为银行有效筛选目标客户。

    首先,PPP项目具有投资大、周期长的特点,对社会资本的资金运作和项目运营能力有较高要求。中标PPP项目的社会资本方往往是运作规范、资本强大、管理效率较高的企业。财政部、发改委审核的PPP项目库相当于为银行指明了丰富的优质客户名单。

    比如截至 2016年12 月末,277 个落地示范项目的签约社会资本,包括 175 个单家社会资本和 102 个联合体,签约社会资本共 419 家,包括民营独资 104 家,民营控股 59 家,港澳台 16 家,外商 6 家,国有独资 119 家,国有控股 113 家,另外还有的基金公司2 家。银行可按图索骥,开展针对性合作。

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    277 个PPP落地示范项目按不同社会资本分类投资额及占比

    其次,根据中国证监会与国家发改委联合发布《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作(PPP)项目资产证券化相关工作的通知》,PPP资产证券化更要求主要社会资本参与方为行业龙头企业,处于市场发育程度高、政府负债水平低、社会资本相对充裕的地区。

    比如首批获批的两单PPP资产证券化项目,华夏幸福固安PPP资产支持专项计划社会资本方――华夏幸?;倒煞萦邢薰?、中信建投-网新建投庆春路隧道PPP项目资产支持专项计划社会资本方――浙江浙大网新集团有限公司均为优秀上市公司。

    此外,PPP资产证券化过程中,有政府、律师事务所、投资银行、会计事务所等高标准审核,信用风险得到充分识别,能显著降低银行投资的尽调成本。

    (三)业务切入点丰富

    1、在PPP项目资产形成阶段

    对于具有多牌照金融集团背景的银行,可以利用丰富的项目融资经验和资源,在集团联动下,挖掘存量优质客户,针对有实力成为PPP项目社会资本方的企业,设计“股、债、贷”一站式融资方案、第三方增信支持方案和保理融资等建设期供应链融资方案,充分发挥集团内非银金融机构协作效应,为PPP项目搭建一体化金融平台,成为PPP项目的牵头人。

    在项目运作过程中,为社会资本方提供保函、项目贷款、银团贷款、项目收益票据、中期票据、永续债、保理融资、融资租赁、金融市场结构化投务、引入险资债券计划、资金结算、资金监管和资金托管等综合服务。

    2、在PPP项目资产证券化阶段

    一种为银行业金融机构的信贷资产证券化。即银行先以非标类信贷模式投资PPP项目,将该项目融资资产作为基础资产,向SPV转让该基础资产的未来收益权,SPV基于项目资产的支持通过在资本市场发行证券募集资金。

    另一种为企业资产证券化,PPP项目社会资本直接将项目资产出售给SPV,SPV凭借项目未来可预见的稳定现金流,通过担保等信用增级手段,由券商发行承销具有投资价值的证券,一次性为项目进行融资,还本付息依靠项目的未来收益,银行以自营资金或理财资金持有该资产证券化优先级份额。

    “华夏幸福固安工业园区新型城镇化PPP项目供热收费收益权资产支持专项计划”和“中信建投-网新建投庆春路隧道PPP项目资产支持专项计划”均为这一形式的资产证券化。

    3、在PPP项目资产证券化投资阶段

    一是以自营或理财资金买入并持有。目前我国资产证券化市场流动性相对较差、交易不活跃,因此资产证券化证券相对于其他高评级信用债产品具有一定的票面利率升水。

    2016年信贷ABS优先A档证券最高发行利率为4.70%,最低发行利率为2.45%,平均发行利率为3.49%;优先B档证券最高发行利率为5.1%,最低发行利率为3.29%,平均发行利率为4.11%。与同期限、同评级的短期融资券、中期票据比较,票面利率升水20-40BP。企业ABS优先A档证券最高发行利率为8.5%,最低发行利率为2.31%,平均发行利率为4.43%;优先B档证券最高发行利率为9.2%,最低发行利率为3.4%,平均发行利率为5.55%。与同期限、同评级的短期融资券、中期票据比较,票面利率升水大于100BP。银行自营或理财资金通过买入并持有PPP资产证券化优先级证券,可以获取相对于其他债券品种的收益率优势。

    此外,交易所目前已推出针对资产证券化产品的协议式质押式回购交易机制,利用财务杠杆,多次质押回购融资,能进一步扩大投资收益。

    二是在积累较丰富投资经验基础上,开展资本中介业务。资本中介业务是指占用资本金、主要以服务客户为目的的做市服务业务,在控制风险敞口的前提下参与交易,为客户提供流动性和风险管理服务,满足客户的投融资需求,从中赚取流动性溢价和风险溢价。

    PPP资产证券化产品风险较一般资产证券化产品更低,适合作为资本中介业务的基础交易资产。在发展初期必然有流动性较弱、缺乏有效二级市场交易价格等问题(即便是2016年信贷ABS换手率也只有24%),若由熟悉产品特性和货币、资金市场行情、有一定资金实力的银行担任做市商,可通过“自营盘”交易资产证券化证券获取利差收入。做市手段包括优先级证券买入返售、过桥融资、流动性支持以及开发风险收益偏好较高的投资者参与次级证券的交易等。

    当前,资本中介业务不需要金融牌照,商业银行、券商、信托、租赁公司等金融机构均可以参与。有利于银行降低“金融脱媒”影响,拓展盈利增长点,结合PPP项目大规模扩容趋势,预计PPP资产证券化资本中介业务有望形成新的“蓝海”

    三、首单PPP资产证券化简析

    根据上交所有关报道,首单PPP资产证券化项目是监管层根据《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作(PPP)项目资产证券化相关工作的通知》要求优中选优的试点项目,具有一定的示范性。主要关注点在于原始权益人信用稳健、社会资本参与方为行业龙头企业、基础资产现金流持续、稳定和投资结构、增信机制合理等。

    比如“华夏幸福固安工业园区新型城镇化PPP项目供热收费收益权资产支持专项计划”。

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    华夏幸福固安PPP项目资产证券化结构图

    社会资本方华夏幸?;倒煞萦邢薰?下称“华夏幸福”)是一家行业领先的上市产业新城运营商,获中诚信证券评估有限公司给予AAA级长期主体评级,评级展望为稳定。主要从事土地整理、基础设施建设、产业发展服务、市政服务以及园区住宅配套开发等。2016年1-9月营业收入高达254.84亿元,实现净利润44.42亿元,且主营业务收入占比达99.68%,各项财务指标显示短期偿债能力、持续盈利能力均较强。

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    华夏幸福固安PPP项目社会资本方股权关系

    基础资产是华夏幸福子公司九通公共事业在2017年4月1日到2023年3月31日内为固安工业园区新型城镇化项目提供供热等公用事业服务而取得使用者付费收入的收益权。固安 PPP 项目是国内最优秀的园区PPP项目,曾获得国务院办公厅通报表扬,并入选了国家发改委PPP示范项目和财政部联合发布的第三批PPP示范项目名单。并且供热属于刚性需求,项目盈利模式较为成熟,无论是计算收益还是在还款保障上,都有一套成熟可行的标准,中兴财光华会计师事务所压力测试下,现金流对优先级证券本息覆盖倍数超过1.1。

    结构上采用分层设计,优先级资产支持证券募集规模为6.7亿元,分为1年至6年期6档,均获中诚信证券评估有限公司给予的AAA评级,其中1年期优先级资产支持证券票面利率为3.90%。风险较大的0.36亿元次级资产支持证券则由华夏幸福全资子公司九通基业投资有限公司全额认购。

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    华夏幸福固安PPP项目各档资产支持证券

    信用增级手段丰富:

    一是内部结构化分层,优先级证券规模占比95%,次级证券规模占比5%。优先偿付优先级证券预期收益后,再偿付优先级证券本金;之后的剩余资产归次级证券持有人所有。次级证券持有人为固安PPP项目原始权益人九通公共事业。

    二是华夏幸福为优先级证券提供不可撤销差额支付承诺。

    三是华夏幸福为原始权益人九通公共事业购回及投资者售回提供保证担保。

    四是华夏幸福为原始权益人九通公共事业提供流动性支持。

    五是每年监管账户中现金流入对优先级证券本息覆盖倍数保持1.1倍以上。

    通过以上信用增信支持,优先级证券本息偿付得到保障。

    华夏幸福固安PPP项目是PPP在资产证券化领域的应用的有效实践,有一定的模板化借鉴价值。预计未来将有大量PPP资产证券化推广复制该项目的经验特点,银行应积极关注,总结研究。

    四、PPP资产证券化的主要风险点

    PPP资产证券化作为新生事物,加上PPP模式仍处于初级阶段,未来PPP资产证券化仍面临着许多挑战。银行金融市场业务参与PPP资产证券化过程中,应关注以下两大风险点。

    (一)PPP项目的基础资产质量是首要风险点

    不论资产证券化技术多先进,结构设计多么完美,风险分散效果有多强,基础资产是证券化技术的根基。PPP项目建设中可能会涉及所有权、产权、技术、管理、生产设施等方面,一个环节上有短板都可能影响到整个项目的运行,进而影响资金收益。另外,PPP项目建设周期长,低质量项目无法保证收益长期可持续性。银行金融市场业务在参与PPP资产证券化过程中,必须筛选规范且高质量的项目,才能确保资金稳定完全。

    (二)要持续关注PPP项目的动态管理

    PPP 资产证券化项目必须符合财政部和发改委规范性要求,项目完成规划立项,通过物有所值评价和财政承受能力论证,项目实施方案经过政府审批。优先选择操作实施规范,运作模式成熟、回报机制明确,定价和调价机制合理,按照绩效付费,风险充分识别和合理分配的项目,并按照财政部《信息公开管理暂行办法》(财金 [2017]1号)要求,能够充分信息披露。项目论证不充分和信息披露不足可能导致PPP项目后期实施难度大,对资产证券化产品的收益造成负面影响。银行在审查项目论证时,也要动态关注政府的财政预算执行情况,对于政府付费类项目和可行性缺口类项目要优先 选择地方财力较强、信用意识较好的地区,保证资产证券化投资本息的安全性。

    综上所述,PPP模式正处于政府扶持,资本追捧的行业“风口期”,随着PPP资产证券化首单落地,预计未来该领域的金融创新将不断丰富。PPP资产证券化有助于银行金融市场业务资产端“非标转标”、有效锁定优质客户群体,在各阶段均有丰富的业务切入机会,投资价值较高。银行应积极关注,主动参与首批PPP资产证券化,实现金融市场业务发展与时俱进。

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    责任编辑:中国PPP门户网

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